光大证券(601788)发布研究报告称,2022年人身险行业已跌入底部区间,随着代理人渠道改革压力逐渐缓释、银保等多元渠道业务驱动,以及各险企适时把握保险储蓄类产品需求,“开门红”年金产品销售火热,2023年负债端有望实现筑底回升,叠加市场对险企地产敞口担忧情绪的缓释,以及防疫措施优化、扩大内需等宏观调控政策推动经济复苏,低估值、高股息率的保险股具有较高配置性价比。
推荐:寿险转型成效将逐步显现、积极拓展银保业务、布局康养产业的中国平安(601318.SH,02318)、中国人寿(601628.SH,02628)和中国太保(601601)(601601.SH,02601);推荐COR不断优化、承保盈利韧性强的财险龙头中国财险(02328);推荐聚焦高端市场,早已率先完成代理人渠道改革ü喾胶献魍卣怪泄诘叵鲁潦谐〉挠寻畋O�(01299)。
光大证券主要观点如下:
(资料图片)
2022年回顾:先抑后扬,保险板块整体表现优于大盘。
前10月,权益市场大幅波动下行,长端利率震荡走低,叠加人身险行业仍处于改革承压阶段,保险指数累计下跌28.0%,但跑赢沪深300指数0.6pct。11月以来,负债端边际改善、政策面向好、长端利率上行等多重利好因素推动保险板块实现触底反弹,11月1日-12月23日保险指数累计涨幅达21.2%,跑赢沪深300指数15.8pct。
(1)人身险:代理人持续脱落,产品结构向储蓄型倾斜,导致NBV承压;但随着销售队伍质态不断提升、银保渠道贡献规模增量的同时推动趸交业务逐渐向期交转变,NBV已呈现出边际改善趋势。
(2)财产险:保费维持增长;太保、人保COR持续优化,平安受疫情影响COR略有上升。
(3)资产端:长端利率震荡走低后企稳回升,权益市场波动较大导致投资收益下滑,险企盈利增速承压。
2023年展望:暖风将至,拐点可期。
(1)各险企人力出清或将接近尾声,部分险企核心指标有所改善,转型成效正逐步显现。预计2023年代理人队伍有望实现量稳质升,带动寿险板块在长期承压环境下迎来筑底回升。
(2)过去银保“血缘”关系不足暴露的弊端对其发展形成一定制约,现阶段在代理人转型阵痛下,银保适时补位对“量”起到的推动作用重获重视,业务结构与品质已呈现出新面貌。上市险企积极布局银G溃�2022年以来规模增长表现强劲,预计2023年银保业务将延续较高增长态势,并有望实现规模与价值双升,成为促进NBV快速修复的重要驱动力。
(3)老龄化时代催生了庞大的养老金融相关需求,政策层面高度重视多支柱养老金体系建设。11月25日个人养老金制度正式开闸,商业养老保险可参与个人养老金范围拓宽,2030年有望为险企贡献9000亿增量资金,预计头部险企将更具市场竞争优势。
(4)车险具备“刚性”消费特征,且新能源车渗透率仍低;非车险业务占比持续提升,正成为财险重要支柱。预计2023年车险与非车险业务有望保持较好增长态势,尽管疫情防控放开后赔付率或存一定压力,龙头险企在规模效应下费用率有望进一步降低,维持COR水平。
(5)险企资产久期长、配置风格稳健,过去10年主要上市险企平均总投资收益率在4.8%-5.6%,相较储蓄型寿险产品普遍3.5%的预定利率而言,仍有利差益空间。预计2023年随着经济预期逐渐改善,长端利率有望企稳,权益市场有望进一步回暖,险企投资端将显著受益。
风险提示:监管政策变动存在不确定性;保费收入不及预期;疫情对居民保险和健康意识的影响不及预期;利率超预期下行;险企管理层变更。
光大证券:2023年负债端有望筑底回升 低估值、高股息率的保险股具备配置性价比
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